Das erste Quartal 2025 endete mit starken regionalen Unterschieden in der Performance, die durch geopolitische Faktoren, politische Überraschungen und sektorspezifische Risiken bedingt waren. Was als vielversprechender Jahresauftakt begann, unterstützt durch solide Wirtschaftsdaten und eine robuste Verbrauchernachfrage, schlug abrupt in Risikoaversion um. Die Wiedereinführung aggressiver US-Zölle unter der neuen Trump-Regierung schürte die Angst vor einem Handelskrieg und einer Stagflation, was zu starken Verlusten bei US-Aktien und technologielastigen Indizes führte. Währenddessen erlebte Europa eine fiskalische Renaissance, China setzte auf künstliche Intelligenz und wachstumsfördernde Reformen, und sichere Häfen legten zu. Auch wenn die Volatilität weiter anhalten mag, prägen die Ereignisse des Quartals ein neues globales Investment-Narrativ - eines, in dem politikgesteuerte Streuung und strategische Selektivität entscheidend sind.
Aktien
Im März kam es an den Aktienmärkten zu einer drastischen Kehrtwende, die auf eine Kombination aus politischen Schocks und Bewertungsrücknahmen zurückzuführen war. Der S&P 500 fiel im Laufe des Monats um 5,6 % und im Quartal um 4,3 % - das schlechteste Ergebnis seit 2022. Diese Rückgänge spiegeln nicht nur technische Gewinnmitnahmen wider, sondern auch eine Neubewertung des US-Ausnahmezustands in einer Welt steigender Handelsschranken und Inflation. Präsident Trumps weitreichende und strafende Rückkehr zu protektionistischen Zöllen führte zu neuen Sorgen über ein Missverhältnis zwischen Wachstum und Inflation. Tech-Aktien wurden besonders hart getroffen: Der NASDAQ fiel um 10,3 %, und die Magnificent 7 brach um 16 % ein, da die Einführung des chinesischen KI-Modells DeepSeek und die kosteneffizienten Trainingstechniken der Ant Group die Führungsrolle der USA im Bereich der KI stellten und deren erstklassigen Bewertungen in Frage stellten.
Im Gegensatz dazu erzielten europäische Aktien eine starke relative Outperformance, die durch einen historischen politischen Schwenk unterstützt wurde. Der neue deutsche Koalitionsvertrag, der nach den Wahlen im Februar bekannt gegeben wurde, enthielt einen Plan zur Änderung der verfassungsmässigen Schuldenbremse und zur Bereitstellung von über 500 Mrd. EUR für Infrastruktur- und Verteidigungsausgaben. Die Märkte reagierten schnell: Der DAX stieg um 11,3 % und der STOXX Europe 600 legte um 5,9 % zu und verzeichnete damit sein bestes Quartal gegenüber den USA seit über zehn Jahren.
Die politischen Divergenzen zwischen den USA und Europa spiegelten sich in der Stimmung wider. Während das Verbrauchervertrauen in den USA auf den niedrigsten Stand seit Anfang 2021 fiel und die Inflationserwartungen auf ein Niveau sanken, das seit den 1990er Jahren nicht mehr erreicht wurde, stieg der Optimismus in der Eurozone, da sich die Erwartungen in Bezug auf Konjunkturmassnahmen verbesserten. Dennoch sind europäische Vermögenswerte nicht immun gegen externe Risiken, insbesondere wenn die Vergeltungszölle eskalieren und den globalen Handel belasten.
Die Schwellenländer verzeichneten leichte Zuwächse (+3,0 % für den MSCI EM Index), angeführt von China, wo eine wirtschaftsfreundliche Politik und die Konzentration auf die Entwicklung der künstlichen Intelligenz zu einem vierteljährlichen Anstieg der lokalen Aktienmärkte um 15 % geführt haben. Auch Brasilien schnitt gut ab: Der Bovespa stieg um 8,3 %, unterstützt von einem stabilen inländischen makroökonomischen Hintergrund. Indien blieb ein Ausreisser nach unten, der durch hohe Bewertungen und enttäuschende Gewinne unter Druck geriet. Während die Gesamtrenditen der Schwellenländer gedämpft waren, bleibt die Streuung innerhalb der Schwellenländer ein zentrales Thema für die Alpha-Generierung im Jahr 2025.
Fixed Income
Die Märkte für festverzinsliche Wertpapiere begannen das 2. Quartal mit einer komplexen Mischung aus hartnäckiger Inflation, wechselnden Zentralbankstrategien und steigenden politischen Risiken. Während die Anleiheinvestoren zu Beginn des Jahres von einem synchronisierten globalen Lockerungszyklus ausgingen, erwies sich der März als Realitätscheck. Die Kombination aus aggressiven US-Handelsmassnahmen und robusten Wirtschaftsdaten hat die Erwartungen an kurzfristige Zinssenkungen der Fed verzögert.
In den Vereinigten Staaten erzielten Staatsanleihen im ersten Quartal eine solide Gesamtrendite von +2,9 %, wobei längere Laufzeiten angesichts wieder aufkeimender Rezessionssorgen eine Outperformance erzielten. Die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen fielen um 36 Basispunkte auf 4,21 %, was auf sich abschwächende Wirtschaftsindikatoren, sinkende Realrenditen und die erneute Nachfrage der Anleger nach Duration zurückzuführen ist. Die Inflationsaussichten bleiben jedoch kompliziert. Die PCE-Kerninflationsrate, die bevorzugte Messgrösse der Fed, beschleunigte sich im Februar wieder auf eine Jahresrate von 3,6 %, und die langfristigen Verbrauchererwartungen stiegen auf Mehrjahrzehnthochs. Diese Inflationssignale, die durch Zollrisiken noch verstärkt wurden, haben Fragen nach dem Zeitpunkt und dem Tempo künftiger Zinssenkungen aufgeworfen. Während die Fed weiterhin zwei Zinssenkungen im Jahr 2025 in Aussicht stellt, sehen die Märkte nun einen vorsichtigeren Weg, insbesondere da die Disinflationserzählung an Klarheit verliert.
In Europa spiegelten die Anleihemärkte eine andere Geschichte wider. Die Europäische Zentralbank nahm im ersten Quartal zwei Zinssenkungen um 25 Basispunkte vor und senkte den Einlagensatz auf 2,50 %, da die Inflation weiter nach unten tendierte. Die Fiskalpolitik schlug jedoch in die andere Richtung aus. Deutschlands Ankündigung eines 500 Milliarden Euro schweren Programms für Infrastruktur- und Verteidigungsausgaben, das durch Pläne zur Reform der verfassungsmässigen Schuldenbremse ermöglicht wird, löste einen starken Anstieg der Anleiherenditen aus. Die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen stieg um 37 Basispunkte auf 2,74 %, was zu einem Verlust von 1,8 % für deutsche Staatsanleihen im ersten Quartal führte.
Trotz des Anstiegs der Staatsanleiherenditen erwiesen sich die europäischen Investment-Grade-Kredite als widerstandsfähig, wobei sich die Spreads im Laufe des Quartals verengten. Dies deutet darauf hin, dass die Anleger die robusten Fundamentaldaten der Unternehmen weiterhin als Anker in einem ansonsten volatilen makroökonomischen Umfeld sehen. Auch die US-Kreditmärkte hielten sich gut, obwohl die Volatilität der Spreads im März leicht zunahm.
Andernorts profitierten Schwellenländeranleihen von einem schwächeren US-Dollar, und der starke Rückgang der realen US-Renditen führte dazu, dass inflationsgebundene Anleihen besser abschnitten als ihre nominalen Pendants, da die Anleger Schutz vor einem potenziellen Wiederaufleben des zollbedingten Preisdrucks suchten.
Rohstoffe und Währungen
Einer der auffälligsten Trends des Quartals war die Umschichtung in Sachwerte. Gold stieg im ersten Quartal um 19 % und erreichte ein Allzeithoch von 3'124 USD pro Unze, da die Anleger sowohl die Inflation als auch geopolitische Risiken absicherten. Die Zentralbanken waren erneut grosse Käufer, und die Zuflüsse in börsengehandelte Fonds zogen im März deutlich an. Auch Kupfer zog kräftig an (+25 %), angetrieben von einer strukturellen Angebotsverknappung und einer vorzeitigen Nachfrage aufgrund von Zollrisiken. Die Rohölpreise stiegen im März um 2,6 %, gestützt durch die Besorgnis über potenzielle Versorgungsunterbrechungen infolge der zu erwartenden US-Zölle auf russische Exporte und die zunehmenden geopolitischen Spannungen mit dem Iran.
An der Währungsfront schwächte sich der US-Dollar-Index um -3,16% ab, was die zunehmende politische Unsicherheit in den USA widerspiegelt, während der EUR relativ stark zulegte, was auf den Optimismus in der Finanzpolitik und die Zuflüsse in europäische Aktien zurückzuführen ist.